슈퍼마이크로와 엔비디아 관계

지난 2년 가까이 이어진 AI 붐 속에서 시장 관계자들은 AI 서버를 떠올리며 NVIDIA(나스닥:NVDA)와 슈퍼마이크로 컴퓨터(나스닥:SMCI)를 떠올릴 것이다.

NVIDIA는 AI 칩을 만들고 슈퍼마이크로는 AI 서버를 만든다.

2022년 11월 30일 ChatGPT가 전 세계를 강타하고 AI 경쟁이 시작된 이후 NVIDIA의 주가는 무려 760% 상승했으며, 슈퍼마이크로의 주가는 정점에 이르렀을 때 1200% 이상 상승했다.

이제 한 회사는 회계 스캔들에 휘말렸고, 다른 회사는 상황과 거리를 두려고 노력하고 있다.

2024년 8월 27일, 공매도 전문 리서치 회사인 힌덴버그 리서치는 슈퍼마이크로에 대한 신랄한 보고서를 발표하면서 기업의 남성성, 채널 스터핑, 특수 관계자 거래, 러시아와 같은 나쁜 행위자에게 제품을 판매하고 조잡한 업무 처리를 했다는 의혹을 제기했다.

힌덴버그에 따르면 슈퍼마이크로는 2020년 SEC의 회계 위반으로 회사가 타격을 입었을 때 동일한 최고 경영진 중 일부를 기소했지만 나중에 합의에 이르렀다고 한다. 또한 공급업체인 에이블컴과 컴푸웨어에 대한 관련 의문이 제기되었다.

CEO 찰스 량의 형제는 두 공급업체를 통제하고 있으며, 량과 그의 아내는 부분적으로 에이블컴을 소유하고 있었다. 힌덴버그는 2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공 이후 슈퍼마이크로의 첨단 부품의 러시아 수출이 3배 증가했다고 밝혔다. 한편, 델(뉴욕증권거래소:DELL)과 같은 경쟁사들은 슈퍼마이크로의 품질 문제로 인해 주문을 수주하고 있었다.

8월 말 힌덴버그 보고서의 초기 충격으로 슈퍼마이크로의 주가는 즉시 19% 하락했고 상황은 더욱 악화되었다.
먼저 힌덴부르크 보고서가 발표된 지 하루 만에 회사는 2024 회계연도 발표를 연기했고, 이후 나스닥 증권거래소로부터 상장 폐지 가능성을 경고하는 미준수 서한을 받았다.

그러나 이번 주에는 슈퍼마이크로의 감사인인 Ernst & Young이 사임하면서 상황이 좋지 않게 바뀌었고, 이로 인해 기업 악의적 화재에 기름을 부었다. 2024년 7월 말, 회계법인은 "지배구조, EY와의 커뮤니케이션의 투명성 및 완전성에 관한 몇 가지 사항, 기타 재무보고에 대한 회사의 내부 통제와 관련된 사항에 대한 우려..."를 제기했다.

회계법인으로부터 받은 추가 정보에는 "회사가 COSO 프레임워크의 원칙 1에 부합하는 청렴성 및 윤리적 가치에 대한 약속을 입증하는지 여부, COSO 프레임워크의 원칙 2에 따라 CEO 및 기타 경영진으로부터 독립적인 감독 기관으로서 입증하고 활동할 수 있는지, EY가 특정 경영진 및 감사위원회의 대표성에 의존할 수 있는지 여부 등에 대한 의문이 제기되었습니다."라고 명시되어 있다.

회계법인은 사직서에서 다음과 같이 말했다: "최근 경영진과 감사위원회의 대표성에 더 이상 의존할 수 없게 된 정보로 인해 사임하게 되었으며, 결론을 내린 후에는 관련 법률 또는 전문적 의무에 따라 감사 서비스를 더 이상 제공할 수 없게 되었습니다."

감사관 사임 후 슈퍼마이크로의 주가는 이번 주에 43% 더 하락했다. 현재 주가는 힌덴버그 공매도 리포트에서 50%, 2024년 3월 최고치에서 77% 하락했다.

한편, 엔비디아는 이번 주 감사관 사임 이후 균열이 나타나기 시작하기 전까지 슈퍼마이크로 상황에 크게 흔들리지 않았다. 목요일의 4.7% 매도세를 포함하여 슈퍼마이크로 감사관 사임 이후 엔비디아의 주가는 4% 가까이 하락했다.

월스트리트 애널리스트들은 이제 엔비디아가 슈퍼마이크로 상황과 분리될 수 있는지 묻고 있다.

미즈호 데스크 애널리스트 조던 클라인은 슈퍼마이크로 상황이 악화되어 사업 자금을 조달할 수 없을 경우 엔비디아가 자체 지침을 놓칠 위험이 있다고 생각한다. 그는 슈퍼마이크로가 마이너스 운전자본으로 운영되고 있으며 수백만 달러 규모의 NVL72 블랙웰 랙 시스템을 구축하기 위해 대량의 GPU와 액냉방 제품을 구매하려면 많은 현금과 자금이 필요하다고 강조한다. "감사인이 없거나 재무제표를 제출할 수 없을 때 어떻게 자금을 조달할 수 있나요?" 클라인은 슈퍼마이크로에 대해 묻는다.

분석가는 엔비디아가 상황을 더 명확하게 파악할 때까지 대부분의 GPU 공급을 슈퍼마이크로에서 이전하기 시작할 가능성이 높다고 생각한다. 분석가는 엔비디아가 슈퍼마이크로에서 공급을 이전할 경우 슈퍼마이크로의 경쟁사인 델이 수혜자가 될 가능성이 높다고 강조했다.

GPU 공급을 슈퍼마이크로에서 멀어지게 하는 것이 NVIDIA에게 그럴듯한 중기 솔루션처럼 보이지만, 단기적인 중단이나 슈퍼마이크로의 지연 결제 가능성이 NVIDIA의 단기 재무 결과에 영향을 미칠 수 있을지는 아직 불분명하다.

슈퍼마이크로의 어려움에도 불구하고 전반적인 AI 수요와 인공지능 경쟁은 둔화되지 않고 있으며, 엔비디아는 여전히 가장 큰 비중을 차지하고 있는 것으로 보인다.

예를 들어, BofA 증권은 2027년까지 AI 가속기 수요가 2,800억 달러, 시간이 지남에 따라 4,000억 달러 이상으로 증가할 것으로 예상하고 있으며, 경쟁 심화에도 불구하고 엔비디아는 시장 점유율의 75%를 차지하고 있다.

엔비디아는 슈퍼마이크로 문제에 대해서는 언급하지 않고 있다.

"우리는 논평을 거부할 것입니다."라고 NVIDIA 대변인은 슈퍼 마이크로에 대한 논평을 요청하기 위해 Investing.com 에 연락을 취했을 때 말했다.

슈퍼 마이크로 상황에 대해 공개적으로 언급하지는 않았지만, 경영진의 행동은 엔비디아가 슈퍼 마이크로와 조용히 거리를 두고 있음을 보여준다.

힌덴버그가 언급했듯이 2024년 5월, 엔비디아의 CEO 젠슨 황은 슈퍼 마이크로의 경쟁사인 Dell을 공개적으로 지지했다. "Dell만큼 대규모 엔드투엔드 시스템을 구축하는 데 능숙한 기업은 없습니다."라고 젠슨 황은 말했다.

슈퍼 마이크로 사태가 엔비디아에 영향을 미치는지 여부는 아직 지켜봐야 하지만, 감사인 상황으로 인해 리스크가 커졌고 고객들이 질문을 할 가능성이 높을 것이다. 이것은 이제 투자자들도 마찬가지일 것이다.