골드만 삭스 최고 애널리스트, AI 버블 붕괴 전망

월가에서 30년 동안, '짐 코벨로'는 치솟는 기술주 거품에 맞서 베팅하는 것이 얼마나 고통스러울 수 있는지 알게 되었다. 최근의 돌파구들이 기대만큼 잘 진행되지 않고 있다는 것이 명백한 이후에도, 시장은 매달 부를 찍어내는 방법을 가지고 있다. 이런 일은 1990년대 말과 최근에는 닷컴 회사들 사이에서 일어났고, 암호화폐에서도 일어났다.

골드만 삭스 그룹의 주식 리서치 책임자인 '코벨로'의 말에 따르면, 인공지능의 경우에도 일어날 가능성이 높기 때문에, 완전히 바보 같은 일은 아니더라도, 엔비디아 회사와 비슷한 회사들에 베팅을 시작하는 것은 위험하다고 한다.

그럼에도 불구하고, 그는 그 시간이 오고 있다는 것을 의심하지 않고 있다. 그 문제에 있어서는 올해도 내년도 아닐 수도 있지만, 어느 시점에서는 일어나고 있다고 그는 말한다. 그가 보기에, 수천억 달러에 달하는 회사들이 인공지능에 전력투구하고 있는 것은 다음 경제 혁명을 촉발하지도 않을 것이며, 심지어 스마트폰과 인터넷의 이점에 필적하지도 않을 것이다. 그리고 그것이 분명해지면, 그 약속에 힘입어 급등했던 모든 주식들도 하락할 것이다."

골드만에서 기술 주식 분석가로 처음 명성을 떨친 코벨로는 "역사상 대부분의 기술 변화들, 특히 변혁적이었던 것들은, 우리가 매우 비싼 솔루션들을 매우 싼 솔루션들로 대체하는 것을 보아왔다"고 말했다. "잠재적으로 엄청나게 비싼 기술로 일자리를 대체하는 것은 기본적으로 정반대이다."

코벨로는 작지만 성장하고 있는 시장 전문가 집단의 리더로 떠오르고 있는데, 이 집단은 2022년 말부터 S&P 500에 거의 16조 달러가 추가된 이 투자의 중요한 원칙을 의심하고 있다: 대규모 언어 모델의 눈부신 힘이 점점 더 많은 일이 지능형 기계에게 넘어가면서 효율성이 증진되고 성장이 가속화되면서 기업 이익이 호황을 누릴 것이라는 생각이다.

많은 사람들이 믿고 있다. 제이피모건체이스의 제이미 다이먼 최고경영자(CEO)는 인공지능이 인쇄기, 증기 엔진, 전기가 가져온 것과 같이 잠재적으로 혁신적인 놀라운 변화를 일으킬 것이라고 확신한다고 말했다.

스테이트 스트리트 코퍼레이션의 수석 투자 전략가인 마이클 아론은 인공지능이 "오래되고 전례 없는 생산성 기적"을 가져오고 있다고 말했다.

코벨로의 회사 내부에서도 수석 글로벌 경제학자 조셉 브릭스는 인공지능이 궁극적으로 모든 업무의 4분의 1을 자동화하고 경제 성장 속도를 높일 것이라고 추정한다.

이러한 추측은, 차례로, 빅테크 회사들이 그들의 지배력을 가장 새로운 영역으로 확장하기 위해 막대한 투자를 함에 따라, 매우 구체적인 붐을 일으켰다. 그것은 인공지능 모델에 전력을 공급하는데 필요한 하드웨어를 제공하는 엔비디아, 브로드컴 및 슈퍼 마이크로 컴퓨터와 같은 회사들에게 눈부신 성과였다. 심지어 전력회사들도 전기에 목마른 데이터 센터들로부터의 급증하는 수요 속에서 판매량이 급증했다.

하지만 문제는, 이 기술에 대한 상업적 희망이 상당히 부풀려져, 이 기술에 대한 골리앗들이 그들의 대규모 투자를 재고할 경우, 주식시장이 조정될 위험이 발생할 수도 있다는 것이라고 회의론자들은 말하고 있다.

반센 그룹의 설립자이자 최고 투자 책임자인 데이비드 반센은 그 시나리오를 준비해왔다. 그는 엔비디아와 다른 대형 기술주들을 피했고, 그가 잠재적인 "재난"으로 생각하는 것을 예상했다.

그는 "우리가 돈을 버는 방법은 2000년 3월 시스코에서 마지막으로 거래되는 버버리가 있을 때 그 가방을 잡지 않는 것"이라며 "많은 사람들이 거래하지 않으면 손해를 볼 것"이라고 말했다. 아직까지 그런 징후는 거의 없다.

반도체 제조업체들이 미중 무역전쟁에 더 깊이 빠져들 것이라는 우려로 수요일 기술주들이 폭락했지만, 그들은 여전히 사상 최고치에 근접해 있다. 2022년 10월 바닥을 친 이후 S&P 500의 거의 절반이 애플, 마이크로소프트, 엔비디아, 알파벳, Amazon.com , 메타 플랫폼 등 단 6개 종목에 집중돼 있다.

엔비디아는, 금년에만 거의 2조 달러의 시장가치를 올렸으며, 월가에서 가장 인기 있는 주식 중 하나로 남아있다. 이 반도체 제조업체를 추종하는 분석가들 중 64명은, 금년에 거의 140% 급등했음에도 불구하고, 여전히 고객들에게 이 반도체 제조업체를 매수하라고 조언하고 있다. 단 한 명만이 매도하라고 말하고 있다.

하지만 지금까지의 모든 AI 투자로 인한 보상은 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타가 지난 4분기 동안 총 1,500억 달러 이상을 자본 지출에 쏟아 부었고, 그 중 상당 부분은 고객을 위해 자신의 대규모 언어 모델을 훈련하고 워크로드를 실행할 수 있는 컴퓨팅 능력을 위한 것이었다.

제품군 전반에 걸쳐 OpenAI의 기술력을 불어넣어온 MS는 지난 4월 AI 서비스가 애저를 비롯한 클라우드 서비스의 3분기 매출을 31% 확대하는 데 7%포인트 기여했다고 밝혔으나 달러 액수는 밝히지 않았다.

올해 6,000억 달러 이상의 매출을 예상하는 아마존은 그것의 AI 사업이 "수십억 달러의 수익 실행률"을 가지고 있다고 말했다. 알파벳의 1분기 실적 발표에서 최고 재무 책임자 루스 포랏은 구글 클라우드 수익에 대한 "AI로부터의 증가하는 기여"를 인정했다.

엔비디아 주식을 가장 많이 보유하고 있는 아담 골드와 같은 강세론자들에게, 그 숫자들 중 일부에 집중하는 것은 시기상조이다. 카탐 힐의 최고 투자 책임자는 사용자들에게 비용을 부과하지 않는 메타와 같은 회사들은 이미 광고 배치와 참여를 위한 알고리즘을 개선하기 위해 인공지능을 사용함으로써 매출 증가를 목격하고 있다고 지적한다.

그는 "이들은 세계에서 가장 똑똑하고, 최고의 자본 할당자들입니다"라고 말했다. "그들은 수년 내에 수익성을 이끌어 내기 위해 이러한 데이터 센터들을 구축하고 있습니다." 클라우드 컴퓨팅 대기업의 고객들 중 일부에게는 이러한 이득이 덜 분명해졌다.

5월, Salesforce Inc.의 주가는 AI가 판매를 늘릴 수 있는 잠재력을 오랫동안 선전했음에도 불구하고 역사상 가장 둔화된 분기 매출 성장을 예상한 후 폭락했다.

샌프란시스코에 기반을 둔 Lucidworks에 의해 실시된 조사에 따르면, AI에 투자하는 회사들 중 절반 이하가 아직 상당한 수익을 보지 못했다.

'버블은 시간이 걸린다' 코벨로는 대부분의 사람들이 그렇게 할 것이라고 확신한다. 그는 SG 코웬과 스미스 바니를 거쳐 2000년 골드만에 합류한 이후 기술 산업의 부침을 따라왔다. 그는 반도체 장비 회사를 전문으로 하며, 반도체 업계 최고 애널리스트로 매년 상을 받았고, 2015년에는 이 회사의 미주 주식 리서치 이사로 승진했다.

그가 향후 몇 년간 볼 것으로 예상하는 약 1조 달러의 AI 인프라 투자에 대한 적절한 수익을 얻기 위해서는 기업들이 점점 더 복잡한 작업을 해결하는 데 이를 사용할 수 있어야 할 것이다.

그가 보기에, 인공지능은 코딩과 같은 일부 직업들을 더 효율적으로 만들겠다는 가능성을 보여주었지만, 비용을 정당화할 수 있을 만큼은 아니었다.

만일 중요한 사용들이 향후 1년 반 동안 명백해지기 시작하지 않는다면, 주식 시장의 분위기는 바뀔 것이라고 코벨로는 말한다. 그러나 그는 계속되는 구축이 투자자들을 엔비디아와 같은 주식으로 계속 몰아갈 가능성이 있기 때문에, 아직 그 단계에 가까워졌다고 생각하지 않는다.

그는 "지난 30년간 내가 배운 가장 중요한 교훈 중 하나는 거품이 터지기까지 오랜 시간이 걸릴 수 있다는 것"이라고 말했다.