하워드 막스, 미증시 거품 우려

하워드 막스는 미국 주식 시장에 거품이 있을 수 있지만 통제 불능 상태는 아니라고 생각합니다. S&P 500 지수의 예상 주가수익비율은 23.6배이며, 밸류에이션 매개변수에 비해 거품을 판단하는 더 효과적인 방법은 심리적 진단입니다. 현재 비합리적인 사고의 명확한 지표이자 거품의 징후인 '도달할 수 없는 가격은 없다'는 사람들의 말은 없습니다. 현재 월스트리트는 '미국 주식시장의 거품'에 대한 논쟁으로 가득 차 있습니다. 저명한 투자 마스터 하워드 마크스는 밸류에이션에 거품이 있을 수 있지만 미친 것 같지는 않다고 생각합니다.

화요일, 오크트리 캐피털의 설립자 하워드 막스는 영국 파이낸셜 타임즈에 미국 주식시장이 거품에 빠졌는지에 대해 토론하는 칼럼을 발표했습니다. S&P 500 지수의 예상 PE는 높지만 23.6배에 달하는 등 미친 것은 아닙니다. "너무 높은 가격은 없다"는 말을 들은 적이 없고, 시장이 높은 가격이지만 거품이 있을 수 있지만 제 생각에는 미친 것은 아닙니다.

막스는 기사에서 버블의 정확한 징후는 비합리적인 버블 사고라고 지적했습니다:

가치 평가 매개변수 대신 버블을 판단하는 더 효과적인 방법은 심리적 진단, 즉 매우 비합리적인 호황, 즉 기업이나 자산 그룹에 대한 완전한 숭배입니다.  사람들은 버블에 참여할 기회를 놓칠까 봐 극도로 두려워하며, 이러한 주식에는 "너무 높은 가격이 없다"고 굳게 믿습니다. 특히 후자가 발생하면 버블이 발생하고 있다는 정확한 신호입니다.

막스는 또한 거품이 종종 "새로운 것"과 관련이 있다고 말했습니다. 새로운 것에 대한 지나친 낙관주의는 가격 오류를 초래할 수 있습니다: 거품 참여자들은 부정적인 영향을 상상할 수 없기 때문에 가설적인 성공에 따라 가치 평가를 제공하는 경우가 많습니다. 실제로는 소수의 신인만이 성공하거나 생존할 수 있습니다. 뛰어난 신인이 교체될 수 있으며, 혁신가들도 방해받을 수 있습니다.

다음은 칼럼 기사의 전문입니다:

오늘날 많은 투자자들이 과거의 호황과 불황이 반복될까 봐 자산 가격 거품에 대해 매우 경계하고 있습니다. 따라서 S&P 500 지수를 이끄는 몇 안 되는 종목 주변에 거품이 있는지 자주 묻는 질문을 받습니다. 소위 '7 매그니피센트'라고 불리는 기업들은 최근 몇 년 동안 지수의 실적을 지배하며 상승에 불균형적으로 기여했습니다.

가치 평가 매개변수를 통해 거품을 결정할 수 있지만, 저는 항상 심리적 진단이 더 효과적이라고 믿어왔습니다. 제가 찾는 것은 '너무 높은 가격은 없다'는 확고한 믿음과 함께 거품을 놓칠까 봐 극도로 두려워하는 기업이나 자산 그룹에 대한 강한 비합리적 열광의 상태입니다. 특히 후자의 이야기를 들으면 거품이 발생하고 있다는 분명한 증거라고 생각합니다. 요컨대, 거품은 붕괴로 특징지어집니다.

버블 붕괴가 비합리적이라면 투자자들이 합리적인 사고에서 벗어나는 이유는 무엇일까요? 답은 간단합니다: 새로운 것들입니다. 이 현상은 또 다른 지속적인 투자 격언에 의존합니다: '이번에는 다르다'입니다.

버블은 1630년대 네덜란드에서 새로 도입된 튤립에 대한 열풍부터 1990년대 말 인터넷 및 통신 섹터 주식에 이르기까지 항상 새로운 실수와 연관되어 있습니다.

새로운 것의 적절한 가치를 측정할 수 있는 역사적 지표가 없기 때문에 이를 확고한 토대 위에 고정할 수 있는 것은 아무것도 없습니다. 제가 경험한 모든 혁신과 관련된 버블은 고평가되었거나 완전히 이해되지 않은 것들이 많았습니다.

신제품이나 비즈니스 모델의 매력은 종종 분명하지만 잠재적인 위험과 함정은 종종 숨겨져 있습니다. 새로운 회사는 이전 회사를 완전히 능가할 수 있지만 투자자들은 유망한 신인도 기술적으로 우수한 경쟁자든 새로운 기술에 의해 대체될 수 있다는 사실을 깨닫지 못하는 경우가 많습니다.

1990년대에는 투자자들이 '인터넷이 세상을 바꿀 것'이라고 확신했습니다. 당시에는 확실히 그렇게 보였고, 이러한 가정은 인터넷과 관련된 모든 것에 대한 수요 급증으로 이어졌습니다. 전자상거래 주식은 겉보기에는 터무니없어 보이는 가격에 상장했다가 첫날에 3배로 증가했습니다. 모든 열풍과 버블 뒤에는 보통 진실의 한 조각이 존재하지만, 일부는 과장된 것일 뿐입니다. 인터넷은 세상을 변화시켰지만 1990년대 후반에 급증한 대다수의 인터넷 기업 버블은 결국 사라졌습니다. 새로운 것에 대한 과도한 낙관은 가격 오류로 이어집니다. 버블 참가자들은 하방 위험을 상상할 수 없기 때문에 가상의 성공적인 밸류에이션을 부여하는 경우가 많습니다. 실제로는 소수의 신인만이 번창하거나 생존할 수도 있습니다.

주식은 향후 수년간 수익성이 지속될 것이라는 기대감을 반영하여 향후 1년간 수익의 배수로 매각됩니다. 주식을 매수할 때 매수하는 것은 향후 1년 동안 회사 수익의 일부입니다. 평균 PE 비율보다 높은 가격으로 주식을 매수하면 투자자는 상당한 성장을 고려하더라도 향후 수십 년 동안 회사의 수익에 대한 비용을 지불하게 됩니다.

오늘날 S&P 500 지수를 선도하는 기업들은 과거 최고의 기업들보다 여러 면에서 훨씬 더 나은 성과를 거두고 있습니다. 이들은 상당한 기술적 이점과 규모를 누리고 있지만, 특히 혼란에 빠지기 쉬운 첨단 기술 분야에서는 지속 가능성을 달성하기가 쉽지 않습니다. 거품 속에서 투자자들은 선도 기업들을 수십 년 동안 확실히 선도적인 위치를 유지할 것처럼 대합니다. 어떤 기업은 성공했지만, 어떤 기업은 성공하지 못했지만 지속 가능성보다는 변화가 더 만연한 것 같습니다.

미국 주식 시장이 너무 높은가요? S&P 500 지수가 2년 연속 20% 이상의 수익률을 기록하는 것은 극히 드문 일입니다. 지난 2년 동안 S&P 500 지수는 2023년에 24.2%, 2024년에 23.3% 상승했고, 이제 2025년에는 우리 자신을 발견했습니다. 미래는 어떻게 될까요?

오늘의 경고 신호에는 2022년 말 이후 시장의 광범위한 낙관론, 새로운 현상으로 AI에 대한 열기, 상위 7개 기업이 계속 성공할 것이라는 가정이 포함됩니다. 반면 S&P 500 지수의 예상 PE 비율은 높지만 23.6배로 터무니없는 수준은 아닙니다. 또한 사람들이 '너무 높은 가격은 없다'고 말하는 것도 들어본 적이 없고, 시장이 비싸고 약간의 버블을 띠는 것 같지만 저에게는 미친 짓처럼 보이지 않습니다.