AI 거품론, 현금 유동성 (오라클 구글 마소 메타)

AI 경쟁이 치열해지고 있으며, 그 영향이 투자자들이 실제로 관심을 갖는 곳인 빅테크 대차대조표에 나타나기 시작했다.

UBS에 따르면, 글로벌 AI 자본 지출은 2025년에 4,230억 달러, 2026년에 5,710억 달러에 달할 것으로 예상된다. 2030년까지 UBS는 지출이 1조 3천억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이는 연평균 25%의 성장률을 의미한다.

이 숫자들은 더 이상 추상적이지 않다. 그것들은 부채 발행, 임대 의무, 그리고 조용히 증가하는 금융 위험으로 변하고 있다. 초과 현금으로 AI 인프라를 자금 조달하는 시대는 끝났다.

알파벳 (NASDAQ:GOOGL), 마이크로소프트 (NASDAQ:MSFT), 메타 (NASDAQ:META), 그리고 오라클 (NYSE:ORCL)은 모두 공격적으로 지출하고 있지만, 비용을 동일하게 흡수하고 있지는 않다.


현금 흐름 리더

알파벳은 가장 깨끗한 위치에 있다. 최근 실적에 따르면, 이 회사는 거의 1,000억 달러의 현금 및 유가 증권을 보유하고 있으며, 부채는 200억 달러를 약간 넘는다. 또한, 단일 분기에 약 480억 달러의 영업 현금 흐름을 창출했다.

AI 투자에도 불구하고 자본 지출은 영업 현금 흐름보다 훨씬 낮다. 즉, 알파벳은 내부적으로 AI 성장을 자금 조달할 수 있으며, 대차대조표를 왜곡하지 않는다. 이는 컴퓨팅 수요가 매출 명확성보다 빠르게 증가하는 세계에서 중요한 유연성이다.

마이크로소프트는 대차대조표 강도 면에서 알파벳 바로 뒤에 있다. 순현금 포지션, 강력한 자유 현금 흐름, 클라우드, 소프트웨어 및 엔터프라이즈 서비스 전반에 걸친 다각화된 매출원을 보유하고 있다. AI 자본 지출이 증가하고 있지만, 여전히 현금 생성으로 편안하게 커버된다. 마이크로소프트는 공격적으로 지출하고 있지만, 절박하지는 않다.


대차대조표 엔지니어

메타의 현금 흐름은 여전히 강하지만, 이 회사는 금융 공학을 통해 다른 접근 방식을 취하고 있다. 루이지애나에 270억 달러 규모의 하이페리온 AI 데이터 센터를 건설하기 위해 메타는 직접 부채를 지지 않았다. 대신, 블루 아울 캐피털 (NYSE:OWL)과 파트너십을 맺어 채권을 발행하는 특수 목적 차량을 만들었다. 메타는 이 엔티티의 20%만 소유하고, 컴퓨팅의 100%를 임대하며, 부채를 대차대조표에 반영하지 않는다.

법적으로는 건전하다고 해서 경제적으로 깨끗한 것은 아니다. 투자자들은 백스톱 보증 덕분에 채권을 메타의 것으로 취급했다. 며칠 후, 메타는 또 다른 300억 달러의 전통적인 채권을 발행했다. 이 회사는 큰 지출을 하고 있지만, 레버리지가 크게 보이기를 원하지 않는다.

그리고 AI 낙관론의 정점 이후 주가가 거의 50% 하락한 오라클이 있다.

신용 시장은 이 회사에 경고 신호를 보내고 있으며, 최근 5년 신용 부도 스왑이 139 베이시스 포인트로 급등했다. 이는 2008년 이후 가장 높은 수치 중 하나이며, 시장이 이 회사의 레버리지에 대해 매우 우려하고 있음을 나타낸다.

오라클은 AI 인프라에 크게 베팅하고 있지만, 알파벳이나 마이크로소프트와 달리 실수를 흡수할 현금 쿠션이 없다.

블룸버그에 따르면, 최근 10-Q 보고서에 따르면 오라클은 데이터 센터를 소유하는 대신 임대할 계획이다. 이 접근 방식은 현재 대차대조표에 거의 등록되지 않은 2,480억 달러의 장기 임대 의무를 고정시킬 것이다. 이 임대는 15~19년 동안 지속되며, 많은 AI 고객 계약은 몇 년밖에 지속되지 않는다.

오라클은 실질적으로 존재하지 않는 수요 가시성에 대해 수십 년간의 베팅을 하고 있다. 게다가, 이 회사는 5년 동안 GPU 및 관련 장비에 약 3,000억 달러를 지출할 것으로 예상된다. 자본 지출은 올해 회계 연도에 500억 달러로 두 배 이상 증가할 예정이며, 이는 예상 매출의 약 4분의 3에 해당한다.

여기서 AI 격차가 분명해진다. 막대한 잉여 현금 흐름을 가진 회사는 AI 자본 지출을 옵션으로 취급할 수 있다. 부채에 의존하는 회사는 이를 베팅으로 전환하고 있으며, 시장은 이를 정당하게 가격에 반영하고 있다.