화이자 주가 분석, 저평가

화이자(NYSE:PFE)는 강력한 비코로나19 매출 성장과 비용 최적화에도 불구하고 과거 및 섹터 평균보다 훨씬 낮은 가격에 거래되며 저평가되어 있다.

종양학, 비만 치료 및 백신 분야에서 확장하는 파이프라인을 통해 장기적인 상승 여력을 확보할 수 있다.

시장이 수익 안정성과 미래 촉매제를 저평가하고 있는 상황에서 화이자는 리레이팅 잠재력을 갖춘 매력적인 방어 투자를 제시한다.


화이자의 2024년 4분기 실적은 코로나19 매출 감소로 인한 역풍에도 불구하고 기초 제약 사업의 회복력을 보이며 예상보다 높았다. 4분기 매출은 178억 달러로 전년 동기 대비 21%의 영업이익 증가를 기록했다. 중요한 것은 비코로나19 매출이 총 137억 달러로 전년 동기 대비 11% 증가하여 팬데믹으로 인한 매출 의존도에서 벗어난 화이자의 전환을 확고히 했다는 점이다.

2024년 연간 매출은 636억 달러로 2023년 대비 7% 증가했다. 비COVID 제품의 영업 매출 성장률은 12%로, 종양학, 백신, 내과 분야의 견조한 수요에 힘입어 예상치인 9% 11%를 상회했다.

화이자의 수익성도 크게 성장했다. 2024년 4분기 조정 주당순이익은 0.63달러로 2023년 4분기의 0.10달러에서 증가했으며, 이는 높은 마진의 의약품 매출, 비용 절감, Seagen 인수의 시너지 효과 덕분이다. 2024년 연간 조정 주당순이익은 3.11달러로, 가격 압박과 포트폴리오 재조정에도 불구하고 견조한 실적을 달성한 화이자의 강점을 잘 보여준다.

2025년을 앞두고 화이자는 6,1640억 달러의 매출과 2.80달러의 조정 주당순이익을 기록하는 등 연간 가이던스를 재확인했다. 이는 예상되는 IRA 가격 압박과 지속적인 코로나19 매출 감소에 직면한 안정성을 반영한 것이다.

파이프라인 1

이 회사는 2025년 1분기에 경구용 비만 치료제인 다누글립론을 통해 성장을 위한 여러 주요 파이프라인 촉매제에 의존하고 있다. 이 약물이 승인되면 강력한 수익 창출제가 될 수 있지만, 노보 노디스크의 웨고비 및 일라이 릴리의 젭바운드와 경쟁이 치열할 것이다.

파이프라인 2

다른 파이프라인 발전으로는 3상 임상시험에 진입하는 유방암 CDK4 억제제인 아티르모시클리브와 2025년 3상 임상시험에 진입하는 차세대 폐렴구균 백신인 PCV-25가 있다.

또한 폐암뿐만 아니라 두경부암 치료를 위한 PD-L1 ADC 후보물질에 대한 2개의 3상 임상시험을 시작하고 있다. 2025년에는 13개의 중추적인 연구가 시작되고 9개의 3상 판독이 예정되어 있어 장기적인 성장을 촉진할 수 있는 유리한 위치에 있다.


주요 위험: 화이자는 역풍을 극복할 수 있을까?

위협 요인 1
화이자의 실적 호조와 유망한 파이프라인에도 불구하고 장기 성장 궤도에 대한 새로운 위협에 직면해 있다. 주요 위협 중 하나는 운영 및 R&D 비용 증가로 인한 수익성 마진 감소이다.

화이자의 조정 판매, 정보 및 관리(SI&A) 비용은 2025년 133억 1,400만 달러에서 13억 1,400만 달러 사이가 될 것이며, R&D 비용은 117억 달러에 달해 마진 확대에 대한 압박이 커질 것으로 보인다.

위협요인 2

또 다른 중요한 위험은 주요 파이프라인, 특히 비만 및 종양학 분야의 주력 제품에서 예상보다 느린 실행 속도이다. 화이자는 다뉴글립론을 미래의 비만 프랜차이즈로 자리매김하기 위해 노력하고 있지만, 제조 및 GLP-1 공급망에서 일라이 릴리와 노보 노디스크의 규모보다 부족하다.

더 큰 효능이나 환자 순응도를 입증할 수 있는 능력이 없다면 다누글립론은 의미 있는 시장 점유율을 확보할 수 없다. 마찬가지로 신흥 종양학 유망주인 아티르모시클리브와 시그보타투그 베도틴도 장기적인 수익성을 정당화하기 위해서는 기존의 CDK 억제제 및 ADC 치료제와 차별화되어야 한다.

위협요인 3

특허 절벽과 일반적인 침식은 여전히 위험으로 남아 있다. 엘리키와 빈다켈은 매출 성장을 촉진하고 있지만, 이 제품은 향후 특허 만료와 높은 가격 압박에 직면해 있다.

또한 화이자의 폐렴구균 백신 PCV-25는 머크의 기존 프레브나르 프랜차이즈와 경쟁하며 경쟁 부문에 진입하고 있어 점유율이 제한될 수 있다.

재무적으로 알트만 Z-Score 2는 고통 위험을 의미하며, 이자보상배율 4.83은 2024년 부채 상환액 78억 달러에 더해 적당한 재정 압박을 의미한다. 잉여현금흐름은 양호하지만 자사주 매입보다 디레버리징을 선호하는 것은 단기적으로 주주 수익률을 제약할 수 있다.

화이자는 여전히 탄탄한 제약 회사이지만, 비용 절감과 파이프라인 실행 개선이 이루어지지 않는 한 비용 상승, 경쟁 압력, 특허 위험으로 인해 단기적인 상승 여력이 제한될 수 있다.

밸류에이션 단절

화이자의 기업가치는 과거 기업가치 범위뿐만 아니라 섹터 비교에 비해 여전히 할인된 수준이다. 후행 주가수익비율(P/E) 8.6은 섹터 중앙값인 17.9에 52% 할인된 수치이며, 선물 주가수익비율(P/E) 9.1은 섹터 평균인 17.9보다 약 50% 낮다.

판매(TTM) 배수도 저평가를 나타낸다. 이 회사의 배수인 3.06은 섹터 중앙값인 3.51보다 13%, 5년 평균인 3.89보다 20% 낮다. 이번 할인은 화이자의 꾸준한 매출 흐름과 강력한 핵심 제약 성장에도 불구하고 코로나19 관련 매출 감소와 규제 역풍을 고려할 때 시장이 낮은 밸류에이션 배수를 부여한 것을 반영한 것이다.

GuruFocus는 화이자의 공정가치를 28.87달러로 추정하는 반면, 회사의 공정가치는 26.73달러로 밸류에이션 배수를 통해 7~10%의 완만한 상승 여력을 나타낸다. 그러나 선도 잉여현금흐름 밸류에이션은 훨씬 더 강세를 보이며, FCF 기준 밸류에이션은 52.93달러로, 화이자가 마진 확대와 파이프라인 성장에 성공하면 큰 상승 여력이 있음을 나타낸다. 규제 리스크를 극복하고 프랜차이즈를 확장하며 효율성을 높인다면 밸류에이션 배수가 상승하여 주가가 재평가될 수 있다.

  
화이자 조용한 강세: 10년간의 지급, 현명한 부채, 안정적인 경영진 확보

화이자의 자본 관리와 주주 정렬은 성숙한 시장 방어형 지주로서의 매력을 강화한다. 화이자는 지난 10년 동안 배당금과 자사주 매입을 통해 2014년 연간 매출보다 많은 800억 달러 이상을 주주들에게 환원했다.

최근 몇 년간 상대적으로 소폭의 자사주 매입에도 불구하고 누적 자본 수익률은 오랜 기간 동안 거의 유지되지 않는 주주 지향적 사고방식을 보여준다. 내부자 소유율은 대형 제약사의 경우 0.28%로 낮지만, 화이자의 기관 소유율은 66%로 상대적으로 높아 장기 투자자와 펀드의 강한 신뢰를 나타낸다.

최대 직접 보유자로는 앨버트 불라 박사와 크리스 보쇼프, 샐리 서스먼과 같은 고위 경영진이 있으며, 이는 화이자의 운명에 대한 경영진의 기득권을 더욱 부각시킨다. 자본 구조 측면에서 화이자는 지난 10년간 약 200억 달러의 부채를 추가했지만, 이는 높은 수익과 견고한 잉여 현금 흐름으로 균형을 이루었다. 또한 부채 비율이 0.72이고 부채 비율이 3.51인 것도 시젠 인수를 고려한 레버리지의 절제된 사용을 시사한다.

화이자의 현재 현금 대비 부채 비율인 0.32는 시젠 인수를 고려한 레버리지의 절제된 사용에 대해서도 언급하고 있다. 결국 화이자는 주주들에게 장기 투자 논문에 또 다른 레이어를 추가하는 오너십 스토리를 보상하면서 펀더멘털을 강화하는 데 성공했다.

키 포인트

화이자는 저평가된 방어적이고 견고한 주식을 찾고자 하는 투자자들에게 매력적인 위험/보상을 제공한다. 2024년 연간 매출은 7%, 비코로나 수익은 12% 증가하는 등 수익은 여전히 강세를 보이고 있다. 종양학, 비만 치료, 백신 분야의 파이프라인 발전은 장기적인 성장 기회를 제공하지만 실행 위험도 존재한다. 규제 압력과 가격 역풍은 위협이 되고 있지만, 화이자의 비용 절감 노력과 포트폴리오의 강점이 이러한 위협에 대응해야 한다.