써클 투자 의견 (중립) by 컴파스 포인트

컴파스 포인트는 Circle(CRCL, Financial)에 대해 중립 등급으로 커버리지를 시작하여 목표 주가를 205달러로 설정했다.

이 회사는 전통적인 은행과 결제 네트워크에 대한 의존도를 줄임으로써 금융 환경을 변화시킬 잠재력을 가진 스테이블코인 부문에서 중요한 역할을 한 것으로 인정받고 있다.

Circle은 규제를 받는 스테이블코인 시장에서 주요 세력임에도 불구하고, 컴파스 포인트는 잠재적인 신규 시장 참여자들이 제기하는 위험과 이익률 하락을 신중한 입장의 이유로 강조한다.

또한 분석가는 서클의 USDC 스테이블코인이 강력한 기술과 유동성의 혜택을 받아 지속 가능한 이점을 제공한다고 강조한다. 그러나 서클은 주요 암호화폐 파트너와 협력하고 있지만, 주류 비즈니스는 궁극적으로 더 넓은 소비자 도달 범위를 제공할 수 있다.

현재 투자자들은 주식 밸류에이션에 반영된 것처럼 단기 수익에 덜 집중하고 있는 것으로 보인다. 이는 시장 참여자들이 서클의 잠재력을 고려할 때 즉각적인 재무 결과를 넘어서고 있을 수 있음을 시사한다.

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컴파스 포인트는 화요일에 발표한 메모에서 규제 스테이블코인 분야의 리더십과 유통 문제를 모두 언급하며 '중립' 등급과 205달러 목표주가로 서클 인터넷 그룹(NYSE:CRCL)에 대한 커버리지를 시작했다.

분석가들은 스테이블코인이 은행과 결제 네트워크를 중개하지 않음으로써 전통적인 금융을 방해할 수 있다고 지적했다. 규제를 받는 최대 스테이블코인 발행업체인 서클은 USDC 토큰을 통해 이러한 추세에 노출될 수 있다.

이 회사의 첨단 블록체인 기술과 유동성은 복잡한 소프트웨어 스택, 오픈 소스 API, 에스크로, 차지백, AI 기반 결제와 같은 기능을 지원하는 프로그래머블 스마트 계약 등 주요 이점을 제공한다.

이러한 강점에도 불구하고 컴파스 포인트는 스테이블코인 시장 점유율에 분배가 중요할 것이라고 강조했다.

Circle의 현재 유통 파트너인 주로 코인베이스(NASDAQ:COIN)와 바이낸스는 암호화폐 부문에서 지배적이지만 주류 비즈니스의 광범위한 소비자 도달 범위가 부족하다.

Circle의 예비 수익의 약 60%는 이러한 파트너와 공유되며, 플랫폼 외 USDC 수익의 약 50%는 특히 코인베이스에 할당된다. 이러한 수익 공유 모델은 유리한 조건으로 새로운 파트너십을 형성하는 Circle의 능력을 저해할 수 있다.

분석가들은 보고서에서 "유통은 왕입니다."라고 말하며 주류 기업들이 팍소스와 같은 대체 발행사와의 파트너십을 통해 시장에 진입하여 이자 수익의 50~80%를 보유할 수 있다고 경고했다. Fiserv(뉴욕증권거래소:FI)는 이미 FIUSD를 출시하여 기존 금융 회사와의 잠재적 경쟁을 보여주고 있다.

밸류에이션은 여전히 우려되는 부분입다. CRCL 주가는 강세 장기 가정을 반영하여 EBITDA의 100배 이상에서 거래되고 있다.

컴파스 포인트는 스테이블코인이 2030년까지 미국 M2 통화 공급량의 10%를 차지할 수 있으며, 이는 2조 달러 규모의 주소 지정 가능한 시장으로 이어질 수 있다고 전망한다.

USDC의 시장 점유율을 20~30%로 모델링한 결과, Circle의 2030년 EBITDA는 39억 달러로 예상된다.

그러나 CRCL 주가는 이미 이러한 예측의 현재 가치의 32배에 거래되고 있으며, 이는 2025년 예상 수익의 25배에 거래되는 Visa(NYSE:V) 및 마스터카드(NYSE:MA)와 같은 기존 카드 발급업체보다 높다.

단기적인 입법 발전이 촉매제 역할을 할 수 있다. 분석가들은 8월까지 스테이블코인 법안이 통과되어 채택이 가속화될 것으로 예상하고 있다.

그러나 완전한 규제는 경쟁업체의 진입을 용이하게 하여 2025년에는 서클의 시장 점유율을 낮추고 마진을 압박할 수 있다.

분석가들은 "USDC는 암호화폐 업계 내에서 강력한 유통망을 가지고 있지만, 주류 비즈니스는 최종 사용자와의 연결성이 훨씬 더 넓습니다."라고 말했다. 규제 명확성이 달성되면 경쟁 환경은 빠르게 변화할 수 있다.

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화요일에 서클(CRCL) 주가는 15% 하락하여 스테이블코인 규제와 채택에 대한 낙관론에 힘입어 놀라운 랠리에서 후퇴했으며, 월스트리트는 디지털 토큰 분야의 경쟁 위험 증가로 초점을 전환했다.

USDC 스테이블코인(USDC-USD) 발행사의 주가는 3일 연속 상승세를 이어가며 223달러를 조금 넘는 가격으로 마감했다. 지난주 상원이 미국 달러와 같은 자산으로 뒷받침되는 디지털 토큰에 대한 연방 프레임워크를 마련하는 법안인 GENIUS Act를 통과시킨 후 주가는 급등했었다.

컴파스 포인트의 애널리스트 에드 엥겔은 화요일 메모에서 "단기적으로는 CRCL이 스테이블코인 채택을 둘러싼 강세 모멘텀을 계속 상쇄할 것으로 예상합니다."라고 썼다.

그러나 서클 주가를 끌어올린 동일한 규제 명확성은 올 여름 말 법안이 확정되면 새로운 경쟁의 수문을 열 것으로 예상된다고 엥겔은 썼다. "스테이블코인 법안이 통과된 후 경쟁이 가속화될 것으로 예상합니다."라고 엥겔은 썼다. "이러한 경쟁 유입은 장기적인 시장 점유율 기대치를 낮추고 2025년 CRCL 주가에 압력을 가할 수 있습니다."

엥겔과 그의 팀은 중립 등급과 205달러의 목표 주가로 주식에 대한 커버리지를 시작했다.

Circle은 대부분의 수익을 USDC 스테이블코인을 뒷받침하는 자산에 대한 이자인 '준비금 수입'에서 창출하며, 그 중 상당 부분이 단기 미국 국채이다.

또한 개발자가 애플리케이션에 USDC를 통합하기 위해 Circle에 비용을 지불하고 USDC를 달러로 상환하는 등 블록체인 통합과 같은 서비스를 통해 수익을 얻고 있다.

엥겔은 특히 규제를 받는 기업들이 자체 스테이블코인을 출시하기 시작함에 따라 유통이 향후 시장 점유율 성장의 핵심 동력이 될 것이라고 강조했다.

엥겔은 "서클은 이미 예비 수익의 약 60%를 유통 파트너에게 지급하고 있으며, 주로 코인베이스에 지급하고 있지만 최근에는 바이낸스에 지급하고 있습니다."라고 썼다. "코인베이스와 바이낸스는 암호화폐 투기꾼들의 수요를 포착하는 데 이상적인 파트너이지만, USDC는 결제 내 시장 점유율을 확보하기 위해 주류 비즈니스와 파트너십을 맺어야 한다고 생각합니다."

월요일, 핀테크 기업 Fiserv(FI)는 발행사 Paxos와 Circle의 기존 인프라를 활용하여 올해 말까지 새로운 스테이블코인(FIUSD)을 포함한 디지털 자산 플랫폼을 출시할 계획이라고 발표했다.

시포트 리서치 파트너스의 애널리스트 제프 캔트웰은 월요일 메모에서 "CRCL이 자체 스테이블코인을 개발함에 따라 FI의 선도 파트너로 포함되는 것을 기쁘게 생각하며, 이는 회사의 지속적인 성장을 강조하는 CRCL에게 좋은 '승리'입니다."라고 썼다.

지난주 캔트웰은 서클에 대해 매수 등급과 235달러의 목표 주가를 제시하며 커버리지를 시작했었다.

주가는 6월 5일 IPO 가격인 31달러에서 약 620% 급등했다.