오라클 주가, 엔비디아 칩 임대 손실

오라클(Oracle, NYSE:ORCL) 내부 문서에 따르면, 빠르게 성장하는 클라우드 사업의 매출총이익률이 지난 1년여간 낮은 수준에 머물렀으며, 이는 많은 주식 애널리스트들의 전망치보다 낮다고 더인포메이션(The Information)에서 보도했다.

이로 인해 오라클과 경쟁사들이 추진하는 AI 클라우드 확장이 수익성에 어떤 영향을 미칠지, 그리고 투자자 기대를 유지할 수 있을지 의문이 제기될 수 있다고 보도는 덧붙였다.


지난달 오라클 주가는, 회사가 향후 5개 회계연도 동안 오픈AI(OpenAI, OPENAI) 및 기타 AI 개발자에게 특화된 클라우드 서버를 임대해 3,810억 달러의 매출을 올릴 것이라고 밝힌 뒤 급등했다.

8월 말까지 3개월간 오라클은 엔비디아(NVIDIA, NASDAQ:NVDA) 칩이 탑재된 서버 임대에서 약 9억 달러의 매출을 기록했고, 1억 2,500만 달러의 매출총이익을 기록했다. 이는 매출액 1달러당 14센트의 매출총이익을 기록했다는 의미라고 문서가 전했다.

이는 많은 비기술 소매기업의 매출총이익률보다 낮은 수준이다. 이 사업의 매출이 지난 1년 동안 거의 3배 증가했지만, 매출총이익률은 10% 미만에서 20% 초반까지 다양했고 평균 약 16%를 기록했다고 보도는 전했다.

일부 경우 오라클은 엔비디아 칩의 신형 및 구형 소량 임대에서 손실을 보고 있다고 한다.

14%의 매출총이익률 수치는 오라클 데이터센터 운영에 따른 인건비, 전기료, 기타 직접 비용, 그리고 일부 장비의 감가상각비가 포함된다. 이 외의 감가상각비 등이 추가로 마진의 7%포인트를 차지한다고 보도는 덧붙였다.

이 내부 문서들은 오라클이 클라우드 업계의 약한 고리에서 AI 데이터센터 강자로 변모한 극적인 변화 과정을 드물게 보여준다. 또한 엔비디아 그래픽처리장치(GPU)를 매입해 임대하는 사업이 결코 쉽지 않음을 시사한다.

오라클의 서버 임대 매출이 기존 소프트웨어 사업을 추월하게 될 경우, 서버 임대의 낮은 수익성 탓에 전체 매출총이익률은 최근 수년간의 약 70%에서 하락하게 된다. 해당 비율은 오라클이 점차 클라우드 서비스 판매에 집중하면서, 10년 전 거의 80%에 달했던 수준에서 이미 하락해왔다고 보도는 전했다.

이전에 공개되지 않았던 오라클의 수치는 코어위브(CoreWeave, NASDAQ:CRWV)나 비상장사 람다(Lambda) 등 다른 AI 클라우드 서버 경쟁사들과 직접 비교하기 어렵다. 각 회사마다 매출총이익률 산정 방식이 다르다고 보도는 덧붙였다.

엔비디아 서버 칩의 전력 비용은 기존 서버보다 월등히 높으며, 이는 챗GPT 이전까지 클라우드 컴퓨팅 업계에서 주로 사용됐던 서버와 비교된다. AI 컴퓨팅에는 서버를 연결하는 네트워크 장비 등 기타 특수 하드웨어도 필요하다. 또한 AI 고객사와 대형 계약을 성사시키기 위해 오라클과 기타 클라우드 제공업체들은 일반 고객 대상 가격 대비 GPU 임대료에 큰 폭의 할인을 적용했다고, 이러한 거래에 정통한 관계자를 인용해 보도는 덧붙였다.


이로 인해 해당 계약의 수익성은 더욱 낮아진다. 주요 클라우드 사업자들이 최근 분기들에서 이러한 칩 관련 지출 탓에 이익률이 하락했다고 밝히기도 했다.


대형 클라우드 사업자들은 엔비디아 GPU 임대에 따른 마진 감소 영향을 일정 부분 상쇄할 수 있었는데, 이들 사업의 대부분이 고가 하드웨어에 의존하지 않기 때문이다.


아마존(Amazon.com, AMZN)의 아마존웹서비스(Amazon Web Services)는 6월 종료 분기에서 33%의 영업이익률을 기록했고, 알파벳(Alphabet, GOOG)(GOOGL)의 구글클라우드(Google Cloud)는 17%의 영업이익률을 기록했다. 두 회사 모두 GPU 서버 임대의 매출총이익률이나 관련 재무정보는 별도 공개하고 있지 않다.


오라클은 GPU 임대가 이익률에 더욱 직접적으로 영향을 받고 있다. 오라클은 5월 종료된 회계연도에 클라우드 서버 임대로 약 100억 달러의 매출을 기록했고, 이 중 약 20%가 GPU 서버에서 나왔다고 보도는 전했다.


가장 최근 분기에는 GPU 클라우드 서버 매출 비중이 27%까지 증가했다. 오라클의 공식 공시에 따르면 오라클의 GPU 클라우드 사업은 빠르면 2028년에 비클라우드 사업 매출과 맞먹게 될 수도 있다고 보도는 전했다.


오라클이 데이터센터에 엔비디아 최신 GPU를 도입할 때마다 수익성에 영향을 미친다. 예를 들어 최근 몇 달간은 텍사스 애빌린 시설에 오픈AI에 임대되는 신형 엔비디아 칩 도입으로 GPU 클라우드의 매출총이익률이 20%를 넘던 수준에서 10%대 초반으로 하락했다는 설명이다.


오라클은 AWS, 구글클라우드와 달리 고객이 사용하는 데이터센터를 소유하지 않아 이익률에 더 큰 영향을 받을 수 있다. 오라클은 주로 크루소(Crusoe) 등 제3자로부터 데이터센터를 임대하고 있다고 한다.

또 다른 과제는 GPU 클라우드 사업이 단일 고객에 얼마나 의존하게 될 수 있느냐다. 8월 종료 3개월간 오라클이 체결한 3,170억 달러 규모의 클라우드 계약 대부분이 오픈AI에서 발생했다고 한다.

오라클의 AI 클라우드 상위 5대 고객이 전체 매출의 약 80%를 차지한다. 이 고객들은 바이트댄스(ByteDance), 메타(Meta), xAI, 오픈AI(OpenAI), 그리고 자사 연구개발에 클라우드 기반 GPU를 활용하는 엔비디아(NVIDIA)다. 코어위브(CoreWeave), 네비우스그룹(Nebius Group), 람다(Lambda) 등 다른 GPU 클라우드 제공업체들 역시 소수 고객에 매출이 집중되는 리스크가 유사하게 존재한다고 보도는 전했다.


오라클 GPU 사업의 한 가지 강점은 2020년 도입된 암페어(Ampere) 칩 등 구형 엔비디아 칩으로 매출을 상당 부분 올리고 있다는 점이다. 이 칩들은 오라클의 수익성에 도움이 되고 있지만, 신형 엔비디아 칩은 오히려 수익성을 낮춘다. 이 같은 역동성은 최근 엔비디아 CEO 젠슨 황(Jensen Huang)이 신제품이 출시될 때마다 구형 제품 수요가 사라질 것이라 언급한 내용과 상반된다는 지적도 나왔다.

또한 오라클의 매출총이익률은 고객이 실제로 서버를 얼마나 많이 사용하고 비용을 지불하는지에 따라 영향을 받는다. 오라클 GPU 클라우드 서버의 사용률은 칩 종류에 따라 60%에서 90%까지 다양하다고 한다.

8월 종료 3개월간 오라클은 올해 도입된 엔비디아 블랙웰(Blackwell) 칩 임대에서 약 1억 달러의 손실을 냈다. 이는 오라클이 고객을 위한 데이터센터를 준비하는 시기와 실제 고객이 사용료를 지불하며 이용을 시작하는 시기 사이에 공백이 존재하기 때문이기도 하다. 이 간극이 왜 발생하는지, 오라클이 어떻게 이를 단축할 계획인지는 아직 명확하지 않다고 보도는 덧붙였다.